陶短房：美股迭创新高背后的基本面
2017年10月19日
文 | 全球化智库（CCG）特邀研究员陶短房
当地时间10月12日，美国三大股指一齐收跌，许多看盘者竟有些如释重负的轻松感。今年截至10月12日，美国三大股指中，标普500指数已累计创出收盘新高44次，道琼斯指数更是累计创出收盘新高48次之多，这都是美国二战结束后半个多世纪以来所罕见的，也打破了大多数人在年初的预测。
当时绝大多数分析家认为，今年美国经济走势应该是“稳中有升”，投资机会将更多属于债市，早已高处不胜寒的股市则将处于调整状态。
今年截至10月12日，美国三大股指中，标普500指数已累计创出收盘新高44次，道琼斯指数更是累计创出收盘新高48次之多，这都是美国二战结束后半个多世纪以来所罕见的，也打破了大多数人在年初的预测———当时绝大多数分析家认为，今年美国经济走势应该是“稳中有升”，投资机会将更多属于债市，早已高处不胜寒的股市则将处于调整状态。
那么，美股迭创新高的基石究竟在哪里？
首先还是得老生常谈地谈一谈经济基本面。
10月10日，国际货币基金组织(IMF)公布了最新调整后的2017、2018两年全球经济增速预测，大多数主要经济体的预测值都有所上调，其中美国2017年GDP增速预测从原先的2.1%上调至2.2%，2018年GDP增速预测从原先的2.1%上调至2.3%。
尽管绝对增速和上调幅度均有限，但考虑到全球第一大经济体的经济“体量”，这样的增速已相当可观。不仅如此，IMF及其它机构的预测趋势相似，且作出乐观预测的理由也大同小异(全球经济基本面改善、中美爆发大规模贸易冲突概率降低)，这些都表明，经济基本面这个“基石中的基石”，还是打得相当牢靠的。
自特朗普上任至今9个月来，一些美国国内外媒体和分析家认为特朗普(Donald Trump)“失道寡助”，行政治理基础单薄，但从美国经济这3个季度的表现看，复苏的势头不仅延续，而且有进一步夯实的趋势。所有这一切当然都会折射到股指表现上，其特点就是三大股指齐头并进，各类股票普涨——— 耐人寻味的是，新兴企业比例最大的纳斯达克综合指数在三大股指中表现最差，而这个行业恰也是和特朗普关系最微妙的。
其次则是“税改期望值”的托举作用。
许多人戏言，特朗普恐怕是有史以来“最不像共和党人的共和党籍美国总统”，但在税改领域，特朗普却表现得比许多共和党人还像共和党人，上任以来不顾方方面面的阻力，甚至甘冒预算案被冻结的风险强推以减税为主的税改。一般认为，税改一旦落实，将有助于美国各类企业利润率的上升，这在风行“炒预期”的美国证券市场，自然不可能被各路杠杆白白放过。事实上三大股指进入10月以来的井喷式行情，恰与“税改预期”增强有关，而近几个交易日的暂时“稍息”，则有市场希望在消息面进一步明朗前暂时保持一些冷静的考量在内。
第三，尽管任期进入倒计时的美联储主席耶伦(Janet Louise Yellen)隔三差五大谈加息，但迄今美国加息幅度一直相对谨慎，9月份美联储发出2017年再加息一次、2018年最多加息三次的信号，即便这个相对保守的信号也立即引来许多经济学家“加息宜谨慎”的呼吁。许多分析家认为，随着耶伦任满、新的美联储主席上任，美国未来两年内的加息幅度可能还会有所放缓，这在很大程度上压抑了美国国债收益率，而众所周知，国债收益率和股指存在着明显的“跷跷板”效应。
当然，更重要的是资金和杠杆的作用。
美国股市在很大程度上是资金市、杠杆市，过去一年间欧洲和大多数新兴市场被“唱衰”，新兴和传统产业的不确定性都在增加，这相对凸显了美国投资市场的“风景这边独好”，而这种资金的吸附效应在杠杆的一再放大下，就很容易形成对股指的推波助澜之势。
此外，由于股指早已“高处不胜寒”，自去年下半年起“股指即将进入拐点”的说法得到越来越多投资者认同，熟悉高杠杆市场的人都知道，这种氛围是最容易吸引部分“弄险派”投机资金快速闪进，营造一波逼空行情的。正如一些分析家所言，尽管谁都知道“指数在高位待得太久”，谁都知道目前的杠杆游戏近乎击鼓传花，一旦鼓停，终究有人要做“接盘侠”，但在咚咚不断鼓声的诱惑下又很少有人能忍住手痒。
一 些 业 内 行 家 ，如Glenmede投资策略总监普莱德(Jason Pride)等认为，目前的情况宛如1996年，当年美国股市也如今天般高位走钢丝，格林斯潘(Alan Greenspan)连发“非理性”，但股指又执拗地向上攀爬了整整三年。如果说去年底、今年初“唱空”还是主流，到了今天大多数评论家都已不再敢跟市场走势过不去——— 至少嘴上、笔下如此。
但危机恐怕也恰蕴含其中。
如前所述，美国股指的迭创新高，基石之基石是基本面，包括美国本身经济的平稳复苏，和全球经济的整体取暖。但这两者都并非毫无风险和变数，尤其当特朗普的“美国第一”正越来越明显表现出贸易保护主义色彩，并开始危及全球化经济，而他动辄撕毁已签署的条约的率性和飘忽不定的“走位”，则让市场的不安感和变数大增。一旦这些因素引发一两枚“杠杆炸弹”，就很可能引发连锁反应。
正所谓成也萧何、败也萧何，美国投资市场的繁荣，靠的是资金、杠杆的堆积、吸附，这在走势良好时会把升势拉长、放大，但一旦确认走势逆转，也会随时产生“助跌”、“杀跌”的雪崩效应。
接下来是美国政府一系列政策、规划的密集出台期，此时此刻，不论看涨看跌，或许还是都小心一点的好。
文章选自《南方都市报》，2017年10月17日
