沈南鹏：下一个BAT应该是什么样的？
2015年6月26日
游走于美国、中国之间，他发掘着各行各业最新的商业模式；穿梭于历史、现状和未来之中，他带领团队一起寻找最具潜力的投资机会。红杉资本全球执行合伙人沈南鹏最大的工作，就是帮助各个领域的优秀企业快速成长。
从创业者的角度来看，成功的基础是将某件事情做到极致，把一个行业、一个更加细分的领域的商业运维做到尽善尽美。和自己的投资对象相比，沈南鹏则需要付出更多的精力，去熟知各个关注的投资领域的机会与风险，融合资本与技术，嫁接资本和企业家。
于是他的行程表像越冬的松鼠巢一样爆满。在接受《英才》记者采访之前，他刚从飞机场匆匆赶来；谈话结束后，他又开始一路小跑，准备接待即将来访的创业者。但在整个沟通过程中，他的思绪却完全没有被这些散乱的事务所打扰，清晰缜密。
在沈南鹏看来，中国的VC/PE行业虽然经过了十多年的发展历程，但如今才刚刚开始进入黄金发展期。经过房地产“黄金十年”对社会资本的虹吸之后，巨额的资金在过去两三年中开始纷纷涌入VC、PE市场。在这个过程中，投资行业的覆盖领域已经变得更加广阔。与十几年前VC关注以互联网为主相比，景象大变。随着互联网向行业纵深发展，“互联网+”让各行各业都具备了从传统到未来的重塑机遇；伴随着各类新技术的应用，基因测序和治疗、智能硬件、新材料等众多新兴产业从无到有，快速发展。而这一切，都离不开投资机构活跃的身影。
“十五年前互联网创业潮里诞生了像阿里巴巴、腾讯、百度、新浪和携程一批优秀企业。今天创业的选择更多了，“热点”领域不断增加。互联网和医疗这些大行业里机会更加广泛，很多细分领域都能出大公司，全民创业的时代到了。”沈南鹏说。
与此同时，随着80、90后等互联网“原住民”的数量几何倍数增长，以及其中涌现的创业者在视野、阅历等各方面水平的提升，这为注重优秀人才的创新行业提供了肥沃的发展土壤。
世界范围内的产业升级换代近在眼前，前景广阔的新兴市场，技术能力强大的创业者。在投资领域成就事业最关键的几大因素全面汇集，成为了摆在资本面前的最大诱惑。红杉中国也希望能够在这样的“盛世”中将资本的触角伸的更远，探的更深。
在早期天使投资方面，红杉和最知名的天使投资者之一的徐小平深度合作，在天使期发掘优秀创业者；弘尚资产的成立，让红杉的资本和行业优势，在二级市场得到了进一步的延伸。一个目前中国投资界所少有的、内涵更加广泛的资本全产业链布局正在形成。
如果说以互联网为代表的新兴产业是一个国家乃至全世界的发展方向，那么沈南鹏无疑是其中勘透未来的好手；如果说资本是推动这些新兴产业发展的关键力量，那么红杉已经在配置全套助推动力系统。
在《福布斯》最新公布的2014年全球最佳创投人排名中，红杉资本入榜人数在全世界范围内继续保持领先，在国内的各项投资人评比中，沈南鹏也保持着长期的领先位置。作为行业的领军者之一，沈南鹏用了怎样的方式寻找投资机会？如何看见和经营未来？红杉中国所推崇的全产业链资本运作体系，又具备怎样的特色和优势？
投资图谱
新技术大量改造旧的产业，新的商业模式迅速被用户广泛所接纳。从来没有一个时代像今天这样，未来是如此的触手可及。
在这样蓬勃发展的产业环境之下，风险投资行业在中国步入了发展的快车道，取得丰厚收益的同时，助力了一系列新兴产业公司的快速发展，一批明星企业在比较短的时间之内获得成功。红杉中国的身影，无疑是其中最为活跃的一个。
沈南鹏和他的团队，究竟是怎样在五年甚至更早以前，就寻找到这些散布在各行各业的潜力企业？他告诉《英才》记者，在红杉团队的思维之中每个行业都应该有一张“图谱”。“在这个图谱中，哪些行业是正在高速成长的或未来可能高速成长的？对于那些尽管在经济组成中占了很大比重，但是相对落后、成长乏力的产业，作为投资人我们没有必要去关注，这是我们过去十年来最基本的投资逻辑”。
以此为基础，一批新兴企业等成为了红杉的重点投资目标。当时虽然各类传统制造业企业风头仍盛，但红杉也果断放弃。“从市场套利的角度来看，你可以在2008年投资一批优秀的制造业企业，然后在2010年行业反弹的高点套现赚钱，完全没问题。但我们决定这不是我们的投资策略，对于一个基金来说，术业有专攻。我们希望投资的是长期持续发展的行业。”
2008年左右，四万亿经济刺激计划刚刚展开，建筑机械、各类传统制造业企业开足马力，增长速度迅速。以代表企业三一重工（600031.SH）为例，公司2008—2010三年的时间里，销售收入平均增速超过70%，毛利率也分别达到了30%、32%和37%，呈现持续提升趋势，公司估值一度超过了2007年牛市的水平两倍还多。但是在短暂的辉煌之后，不少企业增长和盈利能力都有明显下滑。
沈南鹏对《英才》记者表示，在当时，一些传统制造业的增长甚至超过了消费和TMT，但我们没有选择他们，因为我们更重要的是要看到，未来5—10年里的增长在哪里。如今红杉资本大获其利的项目，很多也正是那个前瞻性角度为着眼点。
根据统计，2008年之后，红杉在互联网领域的投资不断增加，每年投资频率都达30次或更多，其中涉及互联网应用的投资数量最多，占据了一半以上，唯品会、美团网、京东商城、奇虎360等项目早就在这一时期开始了布局。在选择和取舍中，投资人对未来的掌控能力得到彰显。如今，在描绘未来十年的行业版图时，互联网仍然放在了重要的位置，占据了相当的业务比例。当然这也源于互联网概念的扩容——如今每一个使用互联网技术和思维去改变的传统产业，也被归入了互联网经济的范畴之中。
美团网CEO王兴在互联网领域创业至今已经超过十年，亲历了互联网的范畴从端坐台前到移动互联的过程。他对《英才》记者表示，如今互联网已经渗透至人们生活的各个角落，用互联网去改变人们的生活，服务于人们的生活，从而大幅提升了互联网企业，特别是生态型企业的估值水平。
电商和网络社交蓬勃的时代，红杉中国享受了前瞻未来所带来的红利。而在后互联网时代，沈南鹏和他的团队，又在他们的“经济图谱”中，看见了哪些有望在未来5、10年高速发展的投资机遇？
万亿市场
在沈南鹏看来，如果要给现在增长最为迅猛、市场空间最大的新兴产业做一个排名，互联网金融、O2O必然名列前茅。他判断这些产业和房、车的互联网产业化机会一样，同属万亿级别市场。
在互联网金融方面，五年前红杉内部就已经做了相关的行业讨论和“图谱”研究，并制作了一些相应的投资策略。从2010年的市场环境来讲，并没有太多人意识到，这会是一个规模如此庞大的产业。
在这之后的几年里，红杉先后对雪球财经、拍拍贷、金斧子、随手记、富途证券、融360等多家互联网金融企业进行了投资。红杉在这个领域投资的成功，归功于对行业的深刻理解。
以市场容量的规模去寻找“大”方向，红杉近几年投资的另一个重点目标锁定在了O2O，也就是线下服务的互联网化上面。众所周知，红杉资本对王兴的美团网从A轮1000万美元的投资开始，到团购大战、发力多领域的O2O拓展，进行了长期、多轮的投资。
王兴告诉《英才》记者，红杉是其创业生涯中接触的第一家投资机构，在长期的合作中，红杉提供的资金是美团在“千团大战”中，获得成功的重要因素之一。而以餐饮、电影多行业为代表的线下服务业，在互联网化的过程中，仍然有很大的市场空间可以开拓。
2015年1月18日，红杉等投资机构以7亿美元的总额完成了对美团的D轮融资，这样大手笔的投资让行业为之侧目，这也是红杉第三次追加投资。王兴向《英才》记者透露，虽然美团的O2O正处在非常快速的发展阶段，但鉴于线下服务市场的庞大，仍会有相当多的市场有待发掘。这笔资金将被用来继续拓展各类线下服务业的互联网化，以完善美团的生态化战略。
红杉的投入显然将面临全面的增值回报，美团在为消费者提供的服务深化之后，将向平台化的方向发展，资本市场的估值水平也正在向更高级别跨越。
对于投资人来说，甄别总体空间、上升空间最大的行业，是投资决策正确的关键。正如沈南鹏所说，“一个行业，它现在正处于发展当中一个怎样的阶段，是否具有发展的爆炸力？这个行业整体规模有多大？这些是进行投资决策的依据。”
红杉在互联网金融、电商、物流、社交网络、医疗等市场空间巨大、发展速度迅猛的产业中广泛投资，在帮助这些高速成长的企业解决资金需求的同时，也在过去的几年中效益斐然。另外，除了红杉在“传统上”熟手的美国和香港市场不断有公司上市外，快乐购（300413.SZ）、万达院线（002739.SZ）、光环新网（300383.SZ）、联络互动（002280.SZ）等一批被投企业成功登陆国内资本市场。
新三板中市值最大的企业之一、主营高端体外检测产品的深圳新产业（NEEQ:800838），是红杉在医疗产业布局中的重点企业之一。2010年，红杉对新产业投资9500万元，占到公司股份比例的25%。
新产业董事长饶微博士向《英才》记者介绍，新产业所在的体外检测行业处在发展初期，产品利润情况好，销售供不应求，因此在产能方面形成掣肘。红杉在资本方面的合作以及在发展中起到的大力帮助，让新产业得以快速实现产能扩张，为公司高速发展起到了重要作用。
面对众多成功的投资案例，沈南鹏坦言对于过去十年红杉的经营，还是比较满意的。“在红杉参与过的200多个案例中，出现了一批非常不错的企业，而且最有价值的是出现一批行业的改变者，一批创新型的公司。”
整合全球资源
在接受《英才》记者采访前不久，沈南鹏参加了Ninebot与小米联合收购电动平衡车鼻祖Segway（赛格威）的新闻发布会。
这个“传统”产业中的新潮产品，如今已经衍生出了很多新型产品，如独轮电动车、电动踏板车等等。但产业的鼻祖Segway发展却一直不温不火，在技术和销量上都没有能够进一步扩展。
对于这种情况的出现，沈南鹏认为主要是因为其成本一直难以下降。成本高，几万一台的接近于电动车的价格让消费者难以接受，故仅限于行业应用。
而相同的产业在中国表现则完全不同，大量的配件制造企业在深圳，供应链成本低，还有更多的消费用户基础。经过一段时间的学习之后，中国的工业设计水平也出现了长足的进步，产量上升，成本下降进入良性循环。收购这个产业的美国鼻祖，也变成了水到渠成的事情。
“这个收购还是蛮有代表性的”，沈南鹏说，“现在的中国企业应该意识到，你做的产品可能并不比美国人差，很多行业的产品也完全可以进入全球市场进行整合，做行业老大。不光在产品竞争上有信心，在资本上也没有问题，在股权和杠杆融资等方面，都可以获得很多支持。”
沈南鹏认为，中国的消费电子产业发展过程中，硬件制造的优势明显，而相对薄弱的软件方面，在近几年出现了快速的进步。大量的工程师快速成长，不仅让国内产品在APP、大数据方面等智能功能得以实现，更让产品的迭代速度大大提升。
这被认为是消费电子能够获得成功极为关键的因素，红杉的重要投资案例之一、世界领先的无人机生产厂商DJI大疆创新，其产品在两年多的时间之内更新三版，实现这样快速的迭代不容易，这让大疆在世界范围的竞争中获得领先。
产品的研发、生产不是问题，参与国际竞争的问题就解决了一大半。在市场拓展方面，互联网销售渠道的通畅让中国产品行销全球变得轻松。
“信息高速公路已经铺设好了”，沈南鹏告诉《英才》记者，如果在30年前中国有了类似的领先产品，要是真成为世界第一并不容易，企业要去海外建经销商体系，花很多时间去吸引各地的经销商。现在有了亚马逊等电商平台，口碑建立后经销商体系的建立变得容易。
在全球电商的平台上，商品的销售距离被缩短了。这让具备了产品优势的中国品牌厂商，很快站到了全球竞争的同一起跑线上。“在亚马逊上好评如潮的，有多少是中国产品？”沈南鹏说，海外的消费者实际上已经习惯于打开电脑，在电商平台上购买全世界任何一个地方的好产品。
嫁接最优秀的思想和人
在Ninebot收购案中，红杉中国起到了推波助澜的作用。沈南鹏坦言因为红杉是一个全球性的投资公司，“一些基金去海外寻找标的，必须和当地基金合作才能做事，而红杉不需要。”
红杉在美国，有现成的资源可以帮助被投企业，这就给了很多有意在国际市场上进行拓展的中国企业提供了很多便利。未来的跨国并购越来越多，作为红杉中国来说，是非常乐见这些运作，并通过其全球资源去推动。
“通过海外的技术并购来进行外延式扩张，是我们非常关注的投资逻辑”，沈南鹏举例道。
除帮助中国企业在海外进行并购和业务发展之外，红杉中国也会帮助一些国际的优秀企业更好地适应中国市场的竞争，把全球最好的产品带给中国用户，红杉在这个方面做出过诸多的努力。
沈南鹏向《英才》记者介绍，其中典型的就是领英（LinkedIn）进入中国的案例。在中国，每一个行业内优秀的从业者都是企业家精神很强的人，掌控着企业发展的命运，但是作为跨国企业，中国子公司的运营往往受限于“总部”的整体战略，企业家精神上存在一定程度上的缺失。
为了帮助领英在中国激烈的市场中站稳脚跟，红杉中国建议采用合资的方式。“这种模式的核心，就是让领英中国的团队，能够主导中国业务的发展策略和执行，同时红杉和其他战略投资人能起到增值的帮助，提供独立的建议。”
沈南鹏将中美，乃至其他国家的业务连接起来，协调全球资源，建立了一个国际间的资本、合作交流平台。作为红杉资本全球执行合伙人，他可以充分发挥作用。
然而在众多头衔当中，对于耶鲁大学中国中心理事会主席这个职位，沈南鹏则倾注了更多的情感色彩。
“我一直在想，我们能够做的，比较独特的，可能就是能够嫁接最优秀的思想和人，不管是中国，美国还是在全世界任何地方。”沈南鹏将这样的理念，贯彻到了以他为主捐赠和设立在耶鲁大学中国中心的举措当中。
在2014年的亚布力论坛上，沈南鹏向组委会提出了一个建议，希望企业家代表团在美国的活动不要仅仅去纽约拜访，而且把一部分时间安排在硅谷。他认为，实际上硅谷是美国新经济的代表，这真是中国企业家值得去认知和熟悉的。
建议被采纳后，参与的企业家们开始了硅谷之行，并受到了相当大的震撼。和硅谷明星企业家、年纪轻轻的创业者进行会谈、与美国一些大牌风险基金的见面，为这些企业家打开了一扇新的认知世界的窗户。
中美企业家存在沟通对接的需求，耶鲁中国中心也能完成部分这样的功能。“在耶鲁中国中心的培训项目里，参与者身在国内，就可以获得耶鲁校园中一样的培训、课程和交流”沈南鹏介绍道。
实际上，耶鲁中国中心不仅是耶鲁大学在中国物理上的一个连接点，更是一个中国企业家接触世界先进理念的交流平台之一，一个中美商业文化相互融合的聚合点。
绝不玩资本游戏
当被问及过去十年中最满意的投资案例时，沈南鹏的回答有力而意味深长。
在沈南鹏看来，目前红杉中国的投资组合，最满意的投资案例肯定不止是一个，而是一批。不管是唯品会、美团还是奇虎360，红杉中国都是非常早期的投资人，这是我们特别欣慰的。
这对于投资人来说并非易事，不仅要求眼光准，更需要有长期投资的思路并坚定执行，才能够在企业的初创期开始投资，而且不断“加注”，帮助和陪伴企业成长壮大。
长期持有一家企业，意味着将面临发展中不断出现的市场风险。沈南鹏举例道，红杉开始投资大众点评时，这家公司的社区产品的商业模式刚刚获得市场认可。但2009年团购商业模式兴起之后，公司为了打造更长远的竞争力，筑起更深的护城河，必须要进入团购市场，不仅原来的利润没有了，且需要更多的投入。大众点评义无反顾地执行了这个战略，而红杉则在后续的两轮融资中都追加了投资，继续支持管理层。
大众点评最终在团购市场获得了一席之地，红杉也已经和这家企业共同成长了十年之久，并依然看好。
诺亚财富（NOHA.NS）是国内领先的理财机构和资产管理公司，公司创始人汪静波对《英才》记者表示，沈南鹏的战略眼光非常敏锐，第三方理财这一行业，目前仍处在发展的朝阳阶段，像诺亚这样的企业有望占据更大的市场份额。红杉中国出于对金融服务行业巨大的认知，很早就看中诺亚的业务模式并对其进行了长期投资，目前还位列其第二大股东。
红杉的“新兴产业+早期介入+长期价值投资”的理念，获得了出资人的普遍认同和信任，其美元基金的参与者都是全球顶级的投资人。在人民币基金中，红杉中国的投资人结构不断优化，机构投资者已经占据半壁江山。
对此沈南鹏表示，优秀机构投资者的长远定位和信任，让红杉在决策时做出和被投企业家更加吻合的决定，以及长期、从容、富有战略性的布局。
他告诉《英才》记者，红杉看重早期投资，同时强调随后长期跟随优秀企业家发展。对于一些投资公司来说，投资一家企业，往往是为了享受资本价格套利，进行短期性投资行为。所谓的PRE-IPO基金，在即将上市之前获取股份，上市解禁之后就立即退出。这样的资本游戏，显然和红杉的理念相悖甚远。
“我们愿意看到的是如何帮助中国企业家打造百年老店，这是我们一直以来最重要的命题。”沈南鹏不仅在这样说，也在用实际的方式去做。对于一个空间广阔的新兴行业来说，标杆型企业在未来会有多大的增值空间？红杉正在用时间去丈量，并力图更加延长。
打造全产业链
在对聚美优品（JMEI.NS）的投资过程中，红杉中国收益颇丰。2011年3月16日，聚美优品宣布了红杉中国的千万美元投资，持股比例达到18.7%，这是陈欧在徐小平之后获得的又一笔投资。三年后，聚美优品成功上市，市值逼近40亿美元，红杉盈利接近80倍，大获成功。
在陈欧和他的聚美优品借助资本力量快速发展的过程中，天使投资人徐小平起到了非常重要的作用。通过认人识人，徐小平帮助有能力的年轻人成就一番事业，同时获得高额的投资回报。天使投资人在项目早期的这种关键作用，正是红杉资本非常看重的合作者。
红杉在美国就采用了类似的方式和天使投资人紧密绑定。沈南鹏向《英才》记者介绍，红杉在2008年市场非常低靡的时期，投资了硅谷的孵化器公司YC，这次投资让红杉获得了两个重要的投资机会Dropbox和Airbnb，现在这两家企业都已经成长为估值过百亿美元的企业。
红杉中国也通过和天使投资人、孵化器企业的广泛合作，寻找不同阶段的投资机会。其中和徐小平的真格基金进行了深度的合作。
“我们既是真格的股东，同时也是真格旗下基金的重要投资人，对于基金宏观策略上，我们也会积极的参与讨论。但是管理和投资决策环节，徐老师完全掌舵”，沈南鹏认为，天使投资非常讲究决策速度，这是天使期投资成功非常关键的因素。
相比VC、PE而言，天使投资在一级市场中属于早期市场，真格在最近的几年中快速崛起，实现了产业化运作。另外，在2014年红杉通过和尚健、朱红裕的合作，设立了专注于二级市场的基金管理公司弘尚资产。这也是红杉从一级市场向二级市场的延伸。虽然相比一级市场而言，二级市场有自己特殊的规律，受市场波动影响更大，红杉仍看到了这其中价值投资方法论的机会。
沈南鹏表示，红杉中国希望在和弘尚团队合作的过程中，将自己对于行业的独特理解，在二级市场中形成折射效应。同时也通过弘尚，更加熟悉国内二级市场，开拓更加宽广的投资领域。
弘尚成立近二年来二级市场持续火热，红杉介入的时间点不错。截至2015年4月30日，弘尚资产一年来的总收益率就已经达到104.94%，大幅超过行业53.77%的平均水平。
沈南鹏认为，除了流动性因素之外，其核心因素在于中国确实有一批A股上市的新兴公司在快速成长。除了一批已经上市的互联网企业之外，医疗、消费电子、机器人、新材料等领域，很多上市公司都有爆发性成长的潜力。
“在未上市的创新企业中，华大基因和DJI大疆创新可能是非常有代表性的——‘中国创新，全球领先’的特征，从某些角度来看，其代表意义不亚于BAT。”沈南鹏表示。
从天使到风险投资的早期和PE的投资，再加上二级市场的布局，红杉中国的投资全产业链模式正在形成。沈南鹏希望通过对创业者和投资项目的持续跟踪，将自身的宏观分析能力、行业研究能力和前瞻性优势发挥到极致。
“我们是一家正在‘延伸’当中的投资机构”，沈南鹏认为其运作模式并不容易被复制，“我们今天打造的生态系统，需要一个基金能够有非常强的系统管理能力，以及知识的传递能力，能将各个板块之间的协同效应发挥出来。”
红杉认同合作伙伴在各自领域的主导角色。而红杉则在其中扮演重要的参谋角色，在合作伙伴之间产生协同效应。
对于未来的前瞻和眼光，让红杉中国成功发掘出一批新兴产业的领军企业。全产业链的覆盖模式，让红杉可以最大限度的长期参与到这些企业的发展历程中去，让资本的增值空间放大。
发展仅仅十年的红杉中国，在保持优秀投资业绩的同时，完成了自身商业模式上的演变。在中国这个肥沃的创业土壤中，红杉已经向更深的程度精耕细作。
“20年以后，中国的500强企业中，能有那么10、20家行业标杆性企业是红杉投资的，甚至是从天使、到VC/PE、一直到二级市场整条价值链都参与的，那就是我们梦想的成功。”沈南鹏如是说道。
